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中國近期公布的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)意外優(yōu)于預(yù)期，經(jīng)濟已企穩(wěn)回暖，后續(xù)貨幣政策和財政政策的力度不會減弱，雖然本輪復(fù)蘇會是一個相對緩慢的過程，但料明年仍可能實現(xiàn)5%左右的增速。

三季度的反彈不會曇花一現(xiàn)，明年5%左右的經(jīng)濟增速是需要的，而且只要保持對宏觀經(jīng)濟的支持，以及防范風(fēng)險、結(jié)構(gòu)改革等的力度不減，也是有可能實現(xiàn)的。

同時，不同于歷史上前幾輪經(jīng)濟調(diào)整后的恢復(fù)，這一輪復(fù)蘇會較為緩慢，除了國際環(huán)境和以前不同，國內(nèi)還面臨房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)這兩個突出的問題，而這兩個問題的解決需要一個較長的時期。

中共中央政治局會議7月底提出制定實施一攬子化債方案后，各地方政府近期正加快發(fā)行特殊再融資債償還隱性債務(wù)，央行行長潘功勝上周末表示，將制定化解融資平臺債務(wù)風(fēng)險系列文件。而對于房地產(chǎn)市場，雖然過去幾個月各地已經(jīng)出臺了一系列激發(fā)住房需求的舉措，但住宅銷售和房地產(chǎn)開發(fā)投資等數(shù)據(jù)顯示，樓市并無明顯改善跡象。

彭博對經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查顯示，雖然中國經(jīng)濟增速今年有望達到政府設(shè)定的5%的目標，但目前對于明年增速的預(yù)期中值在4.5%。這也意味著，如果要達到這一目標，政策面或需進一步發(fā)力。

以中國住宅銷售面積這一數(shù)據(jù)為例，2021年曾售出15.7億平方米住宅，但去年降至11.5億平方米，今年全年能賣掉9億平方米就不錯了，而這一預(yù)估意味著今年將繼續(xù)呈雙位數(shù)降幅。

房地產(chǎn)問題是我們國家目前比較棘手的問題，未來房地產(chǎn)會呈“L”型發(fā)展，而考慮到地方政府無法再像過去那樣通過賣地來支持城鎮(zhèn)化發(fā)展，地方面臨收入減少而支出不少的局面，債務(wù)問題會是主要風(fēng)險之一。

對于貨幣政策，今年四季度和明年仍有降準、降息空間，不過降準優(yōu)于降息，明年降息的概率會更小，因為中國利率水平已經(jīng)很低。

如果繼續(xù)降息銀行凈息差壓力會更大，中國的商業(yè)銀行是國債、地方債的主要買家，需要配合財政政策，同時也要承擔支持經(jīng)濟和化解金融風(fēng)險的責(zé)任，所以我們要保護好商業(yè)銀行。

此外，由于降息后人民幣和美元利差倒掛幅度進一步擴大，雖然中國央行通過設(shè)定偏強中間價、窗口指導(dǎo)、收緊離岸人民幣流動性及下調(diào)外匯存款準備金率等多項措施合力穩(wěn)定匯率，三季度境內(nèi)外人民幣跌幅明顯縮窄，但今年以來累計貶幅仍超過5.5%。

中國貨幣政策需要考慮內(nèi)外平衡，如果中美利差繼續(xù)擴大，人民幣匯率壓力會進一步加大，這也是中國降息會比較謹慎的原因之一。

市場對目前經(jīng)濟的復(fù)蘇比較著急，但社會融資規(guī)模作為經(jīng)濟先導(dǎo)指標的特征突出，8月社融數(shù)據(jù)的觸底回穩(wěn)是轉(zhuǎn)折點，9月回暖趨勢進一步得到鞏固；作為中國的獨創(chuàng)指標，社會融資規(guī)模符合中國國情，涉及整個經(jīng)濟運行過程中絕大多數(shù)資金，從社融增速看，未來數(shù)月經(jīng)濟的平穩(wěn)回升是可以預(yù)期的。